電子元器件熱點速評：聲學升級換代明年還將繼續
發布時間：2016/7/14 訪問人數：771次
事件
我們六月底邀請了歌爾聲學參加中期策略會，上周帶立訊精密董事長與香港投資人做交流，昨天舉行了美律的小范圍電話會議。在此分享聲學行業和蘋果產業鏈的最新動態。
評論
聲學的升級換代明年還會繼續：今年iPhone 新增防水及增強音效，聲學零部件的結構和材料都有變化，單價因此大幅提升(耳機+20~30%，受話器和揚聲器更甚)。受話器今年已達到全部防水，但目前揚聲器的振膜還不防水。明年預計揚聲器將達到全部防水，聲學的升級還在繼續。
蘋果供應商傾向于三家，優質新晉者還是有機會：蘋果的聲學供應格局有變，源于：1) 樓氏退出；2) 蘋果產業鏈降價壓力大。
蘋果采取的是導入新的優質供應商，打破雙寡頭格局，以期彼此制衡，進一步提升蘋果議價能力。新晉廠商若是能符合技術和品質的高要求，則能對原供應商造成壓力，份額可能會超過10%。
供應鏈主導權仍由蘋果掌握，目前對下一代iPhone 供應商和份額還沒有定論，規格制定看四季度，份額則看明年初。
AAC vs.歌爾vs.美律：聲學技術+資金(自動化)：揚聲器三者直接競爭：1) 技術：美律已有近40 年的聲學耕耘，與逢甲大學產學合作；AAC 在南京大學和華中科技大學都設了研發中心；歌爾與中科院聲學所合作。2) 自動化：AAC 和歌爾在產線規模和生產經驗都高于美律。耳機比較：AAC 不做；歌爾做揚聲器+組裝，連接器需外購；鴻海做連接器+組裝，揚聲器需外購；美律若能與立訊達成合作，則整條耳機都可以自制。
立訊vs.歌爾：同屬蘋果產業鏈，立訊近期下修2Q16 業績至-4~-20%，而歌爾維持+8~50%：判斷源于：1) 歌爾的聲學零部件單價增幅高、且二季度VR 和可穿戴出貨拉動；2) 去年同期歌爾低基數，因轉型首次淡季凈利潤負增長。展望下半年，三季度歌爾仍會優于立訊，今年蘋果產業鏈將從八月開始步入出貨旺季，立訊四季度會反轉走強。
估值與建議：A 股蘋果產業鏈平均16/17 P/E 為34.5x/22.2x。1) 立訊為產業鏈估值最低，16/17 P/E 22.9x/15.9x，且位于自身歷史最低點，維持推薦和目標價23.9 元。2) 歌爾亦偏低(次于立訊、環旭和大族)，16/17 P/E 26.0x/19.3x，維持推薦和目標價32 元。
風險
大客戶新品進展低于預期；消費電子需求走弱。
