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　　深圳華強:深度整合電子元器件分銷商,全力打造電子信息全產業鏈交易與創新服務平臺
　　深圳華強是我們重點關注的“互聯網+”轉型標的,其近年以實體市場為基礎,轉型電商,并在15年5月21日公告收購湘海電子進軍電子元器件分銷商領域,我們在復牌后第一時間發布買入報告,其市值在15個交易日自182億漲173%到498億,其中6個漲停板打開后繼續堅定推薦,9個交易日再次大幅上漲54%!本報告將詳解公司戰略遠景并給予估值分析,上調目標價至136元(對應目前6.67億股本),并判斷長期市值完全可在2000億元以上,建議持續關注,密切跟蹤!(1)公司由集團管理層、骨干員工等高比例(74.06%)控股,激勵充分,領先經營電子專業市場,集聚了大量上下游資源和巨量交易額,也積累了顯著升值的物業可供變現支持產業整合和創新,同時為創客中心孵化器提供載體;(2)公司以華強電子網為主,結合華強電商、電子指數、電子商品交易中心,構建了線上線下融合的、包含B2B、B2C分銷、數據服務等在內的渠道體系,激活實體資源,拓展電商,也為電子元器件和電子產品分銷提供了強大通道;(3)公司自收購湘海電子開始進軍電子元器件分銷領域,有能力持續整合行業,可充分受益行業景氣度提升,也能以豐富且優質資源對接自身渠道,良性互動,驅動閉環交易額成長;(4)創客中心集聚的專業技術人才既可為分銷提供高附加值服務,也可獲取資金孵化創新成果,對接上下游實現產業化,通過銷售渠道變現,做到“大眾創業,萬眾創新”;實體是資源,電商為渠道,分銷聚內容,創新做驅動,公司戰略在于打造一個線上線下融合的、閉環的、以交易服務和創新服務為核心的電子產業鏈平臺,并將獲取供應鏈金融、物流供應鏈管理、數據和技術服務等業務價值。
　　(5)盈利預測。考慮公司對湘海電子的收購(以交易后7.21億股本計),預計公司2015-2017歸屬凈利潤各為5.99億、7.6億和9.01億,同比增長25.5%、26.8%和18.6%,EPS各為0.83元、1.05元和1.25元。

　　(6)估值。基于公司的戰略內涵及遠景,我們認為其估值應包含以下方面:(A)實體市場自有物業29.3萬平米,重估價值120億元;(B)以分銷為核心的業績高成長價值:預計未來2年公司有望收購8家左右電子元器件分銷商,對應利潤規模約7億元,參考同業,以2016年70倍PE,對應估值490億元;(C)電商交易平臺價值:預計未來2年分銷業務新增約100億交易額,交易和創新服務平臺有望將華強電子網交易向線上轉化,創新成果產業化也有望提供潛在交易增量,假設以上合計為200億元,參照行業水平,以200億交易額按1.5倍PGMV,給予該業務300億估值。

　　綜合以上(A)、(B)、(C),我們堅定看好公司價值,給予市值目標910億元,對應136元股價(對應目前6.67億股本),較當前市值有83%空間,維持“買入”評級。

　　中長期(5年)內,隨著公司并購持續推進,以及平臺價值爆發性提升和多維度體現,公司市值空間完全可在2000億元以上,建議持續關注,密切跟蹤!不確定因素。(A)宏觀經濟波動;(B)房地產行業風險;(C)轉型進程不確定;(D)收購整合電子元器件分銷商的不確定性;(E)電商業務和增值服務發展的不確定性。